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西部材料:业绩爆发尚待时日

发布时间:2012-03-14    研究机构:宏源证券

国内稀有金属复合材料龙头。公司是国内稀有金属复合材料龙头企业,主要产品涉及钛材制品、稀有金属复合材料及制品、金属纤维及制品、难熔金属制品、贵金属制品五大类。目前盈利能力最强的是稀有金属复合材料和金属纤维制品。

钛材产品生产仍在磨合过程中。公司现有钛锭生产能力8000吨、管材1000吨、棒材1000吨、板材3000吨。钛材产品从下游应用领域来看主要分为民用和军用两大类,近年来国内钛材产品加工生产能力扩张迅速,民用领域竞争激烈,低端产品产能过剩;军用钛材以中高端为主,毛利率较高,但需求量有限。公司产品以民用钛材为主,军用钛材目前仅限于航空用钛棒,2011年产量约为200-300吨。前期募集资金项目2011年投产转固后,固定费用大幅增加,但由于设备调试问题,产能释放有限,短期内业绩大幅改观的难度较大。

钛钢复合板是公司现阶段盈利主要贡献品种。公司钛钢复合板下游应用领域中60%左右用于电厂脱硫烟囱,20-30%用于化工防腐设备,还有少部分用于冶金行业和核电领域。一方面,由于国内电厂脱硫装置逐步改造完成,市场主要需求空间不断减小;另一方面,钛钢复合板属资金密集型产业,民营企业的进入大量增加行业供给。行业平均毛利水平近年来呈现不断下降的趋势。公司近年来积极拓展钛钢复合板在其他领域的应用,其中冶金、核电领域由于对产品质量较高,具有一定的技术壁垒,市场竞争者数量有限,产品毛利水平相对较高。

金属纤维毡应用前景广阔。公司现有金属纤维产能500吨,金属纤维毡产能8万平方米,主要应用于化工行业过滤材料和欧四标准柴油汽车尾气排放装置。目前全球仅有几家企业能够实现规模化生产,产品毛利率在40%左右。公司目前正在积极拓展产品在冶金、新能源等领域的应用,市场应用前景巨大。

难熔金属制品及贵金属制品市场空间有限。公司现有难熔金属制品产能60吨,贵金属制品产能20吨,主要应用于军工、化工、航天航空等领域,下游应用领域较窄,未来市场空间增长有限。贵金属制品中的银合金控制棒盈利能力较强,毛利率水平在30%左右。公司是国内唯一一家可以生产核级银合金控制棒的企业,近年来已实现产品完全进口替代化。目前国内每年有2-3台百万兆瓦级核电装置使用公司所生产银合金控制棒,平均每台百万兆瓦级核反应堆需使用1000根银合金控制棒。未来国内核电领域投资建设速度的提高可直接提升公司这部分业务的盈利能力。

科研背景雄厚,技术储备期待厚积薄发。公司控股股东西北有色金属研究院是我国重要的稀有金属材料研究基地,在超导材料、钛及钛合金、难熔材料、金属纤维及多孔材料、爆炸复合焊接等方面具有扎实的研究实力和科研背景。公司近年来在科研方面投入始终维持高投入水平,在钛合金板、金属纤维毡等方面进行了充分的积累。定位于大飞、大运、核电设备、烟气除尘等多个高端领域,随着研发技术的逐渐成熟,未来盈利能力有望出现跨越式增长。

预计2012年EPS为0.13元,维持“中性”评级。由于现阶段对公司业绩影响最为明显的钛材加工业务仍处于调试磨合期,2012年公司业绩改善程度有限,预计2012-2013年EPS分别为0.13元和0.20元,对应动态市盈率为118倍和76倍,维持“中性”评级。

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