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西部材料2012年三季报点评:扭亏为盈,经营转好

发布时间:2012-10-25    研究机构:东莞证券

前三季度顺利扭亏为盈。公司财报显示,前三季度实现收入15.76亿元,同比增长12,22%;营业利润831.67万元,同比减少41.07%;归属上市公司净利润805.66万元,同比增长265.75%(上半年亏损1516万元),折合每股收益0.05元,实现扭亏为盈。

扭亏为盈的最大贡献来自于非经常性收益,前三季度公司营业外收入3210万元,占利润总额的80%。8月份公司获得3000万元的政府补贴资金,其中大部分在3季度入账;前三季度公司获得政府补助约1949.68万元,非流动资产处置损益1230.56万元。

经营状况有所改善。剔除非经营性损益,公司前三季度营业利润831.67万元,虽然同比仍大幅下滑41.07%,但季度环比改善明显。今年1-3季度的营业利润分别为-1070.34万元、278.55万元、1627.47万元,持续改善明显。我们认为改善的主要驱动力来自内部管理的降本增效,1-3季度的管理费用率分别为2.19%、0.76%、0.59%,降幅十分明显,销售费用率和财务费用率也有明显下降,直接推动销售净利率的增长(1-3季度分别为-2.98%、2.06%、4.45%)。

但公司的毛利率仍没有改善,前三季度毛利率为10.28%,同比仍下降1个百分点,单季度分别为11.66%、10.59%、9.4%,逐季下滑,显示了钛加工行业仍然较为低迷。

稀有金属材料盈利较为稳定,钛加工仍低迷。公司前三季度支付少数股东权益2478.41万元,占净利润的75.45%。这从侧面反映了公司本部钛加工和全资子公司西部钛业的经营状况仍不理想。利润贡献主要在控股60%天力金属、控股60%的诺博尔和控股51.2%的菲尔特等,这些控股子公司主要生产钛钢复合板、稀贵金属材料和金属纤维等。

目前钛行业仍然较低低迷,今年以来钛价持续下挫,国际钛铁价格跌至7美元/千克下方,仍没有反弹迹象,显示了全球经济不景气下低迷的航空业持续影响了钛行业的景气度。

估值偏高,维持中性。预计公司2012-2014的净利润分别为2180万元、3191万元、4558万元,对应每股收益分别为0.12元、0.18元、0.26元。公司虽然扭亏后经营将继续改善,但考虑到钛行业的复苏道路仍较为崎岖,公司盈利的改善程度不显著,当前估值仍较高,维持对其中性评级。

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