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西部材料调研快报:稀有金属复合材料龙头,盈利能力逐步回升

发布时间:2013-04-22    研究机构:东兴证券

事件:

近日我对公司进行了实地调研,并对公司业务的发展情况和经营的重点与公司相关人员进行了交流。

观点:

1.稀有金属复合材料龙头钛材业务发力中高端领域

公司是国内稀有金属复合材料龙头企业,目前主营业务为稀有金属复合材料及制品、钛产品、金属纤维及其制品、难熔金属材料和贵金属材料。由于钛材市场不景气,产能过剩,海绵钛价格已经从2012年3月份的9.2万元/吨下跌至6.4万元/吨,公司钛材业务占收入比重较大(46%),但是钛业务处于盈亏边缘,目前盈利能力最强仍是稀有金属复合材料。公司5000吨钛材技改项目已正式建成投产,公司目前拥有钛锭产能8000吨、管材1000吨、棒材1000吨和板材3000吨。

钛材产品的主要应用领域包括:民用和军用两大类,其中民用又分为:民用常规、民用中高端,军用钛材基本都是中高端应用。钛材产品在常规民用领域,竞争激烈,产能过剩,毛利率较低,为此公司积极转向钛材中高端领域的应用,目前公司已经积极参与国产大飞机、国产大型运输机等钛材产品的设计和试验生产。军用方面,公司第二大股东西安航天科技工业公司在航天和军工领域实力强劲,为公司在航空航天和军工行业的发展提供有力的支持。未来国产三代机J10、J11将逐步配套国产核心零配件,航空用的钛材也会逐步国产化,公司将有机会参与国产航空用钛材产品的设计和生产。

2.钛/钢复合板盈利能力强,但未来增长有限

钛/钢复合板产品是公司主要的利润来源,2012年为公司贡献营业利润1.01亿元,占公司利润的59%。公司钛钢复合板主要用于火电厂的脱硫设备、化工设备防腐、冶金设备等,其中电厂烟气脱硫设备占比约30%~40%。随着国家和民众对环保的重视程度越来越高,电厂脱硫设备对钛钢复合板的需求也将保持稳定的增长。目前公司拥有钛钢复合板材产能1.5万吨,未来将逐步增长至2.0万吨。虽然钛钢复合板毛利率较高,但由于钛钢复合板耐腐蚀,一旦安装使用,寿命长达8~10年,再次更换的时间周期非常长,因此公司钛钢复合板主要应用于电厂脱硫装置的存量改造,未来随着国内电厂脱硫装置的逐步使用,市场空间将逐渐缩小。公司正积极开拓钛钢复合板在化工设备防腐、核电冷凝器等其他领域的应用,目前其他领域的应用已经占到70%左右。

公司铁铬铝纤维毡主要用于柴油车尾气颗粒捕集器(过滤器),目前全球仅有少数几家企业掌握这种过滤器的生产工艺,公司的主要竞争对手是比利时的bekaert公司,该公司是全球钢丝变形和镀膜市场领域的领先企业,2012年销售额达到44亿欧元。随着国内环保政策的加强,汽车环保标准的不断提升,中国以及全球庞大的的汽车尾气处理市场需求为铁铬铝纤维提供了巨大的市场空间。目前公司铁铬铝纤维的产能在500吨左右,该产品毛利率在40%左右,一旦汽车尾气市场的开拓取得突破性进展,将成为公司又一重要的利润增长点。

3.核级银合金控制棒贡献有限,核电需求尚待爆发

公司难熔金属制品业务收入占比仅为6%左右,难熔金属业务上游原材料全部外购,产品定价按照来料加工的模式,产品毛利率变动较大。另外,由于产品下游应用领域较窄,产销量一直稳定在60吨左右,对公司业绩的贡献有限。

公司贵金属业务处境与难熔金属制品业务较为相似,均采用来料加工的模式定价,公司仅赚取产品加工费,贵金属业务最大看点在核级银-铟-镉控制棒,公司核电用银合金控制棒材料已经获得中国广东核电集团有限公司组织的技术鉴定、产品鉴定和合格供应商评定,是国内唯一一家合格核电用银合金控制棒生产单位。公司产品已经完全具备进口替代的实力,目前每年有2~3台100兆瓦级的核电装置使用公司生产的银合金控制棒。一台100兆瓦级的核反应堆,需要使用1300根左右的银合金控制棒。公司产品相比于国外进口控制棒,质量性能相同,价格低10%~15%,产品定价按照:控制棒中银的含量*银价+加工费。随着国家不断推动核电关键部件国产化,公司银合金棒有望迎来高速增长。

结论:

公司在稀有金属复材料、金属纤维制品以及贵金属新材料等领域具备较强的竞争优势,公司目前主要的利润来源是钛钢复合板产品,但随着国内电厂脱硫改造的逐步推进,未来钛钢复合板产品的市场空间将逐步下降,同时公司铁铬铝纤维在汽车尾气装置领域应用的开拓尚需时间。因此公司的业绩的大幅增长还需等待钛行业景气度回升,预计公司2013年~2015年的EPS分别为:0.21元、0.37元、0.56元,对应的动态PE分别为51、29和19倍,维持公司“推荐”投资评级。

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